Khuyến nghị BCC

(Email gửi khách hàng vào ngày 11/9, có tham khảo nguồn phân tích từ bên VCSC và BVSC về cơ bản)

BÁO CÁO NHANH VỀ BCC – XI MĂNG BỈM SƠN

1.      Thông tin chung

Ngành nghề kinh doanh: sản xuất, kinh doanh xi măng, clinker, sản xuất các loại vật liệu xây dựng và phụ gia xi măng, chế biến khoáng sản để sản xuất xi măng và bán lẻ xăng dầu.

Trụ sở nhà máy: thị xã Bỉm Sơn, Thanh Hóa. Khu vực hoạt động sản xuất ở phía Bắc có sự cạnh tranh gay gắt của các công ty xi măng trên cùng địa bàn, không giống như vị thế của HT1 ở địa bàn phía Nam. BCC hiện đứng thứ 2 sau Xi măng Hà Tiên về thị phần tiêu thụ xi măng trong cả nước.

Vốn chủ sở hữu:  956 613 970 000 VND, số lượng cp đang lưu hành: 95,661,397 cp; trong đó cổ đông tổ chức chiếm khoảng 78%, số lượng trôi nổi còn khoảng 26 triệu cổ phiếu.

2.      Kết quả kinh doanh 6T2014

Kế hoạch kinh doanh cả năm 2014:

Doanh thu (tỷ đồng)	LNTT trước phân bổ lỗ CLTG (tỷ đồng)	LNTT sau phân bổ CLTG (tỷ đồng)
4.165.822	332.1	160

Kết quả kinh doanh 6T 2014

	6T2013	6T2014	Tăng giảm	%
Doanh thu thuần	1813.2	2107.8	295	16%
LNTT	50.1	44.1	(6)	-12%

Doanh thu thuần tăng trưởng 16% trong 6T2014 nhờ sự hồi phục dần của ngành xây dựng, tôi đánh giá BCC sẽ duy trì được khả năng tăng trưởng doanh thu trong các năm tiếp theo; tuy nhiên LNTT lại giảm 12% chủ yếu do đà tăng của Chi phí bán hàng (tăng 60 tỷ) và Chi phí tài chính (tăng khoảng 20 tỷ). LNTT nửa đầu năm 2014 chỉ đạt khoảng 27% kế hoạch tuy nhiên nhiều khả năng trong năm nay BCC sẽ đạt kế hoạch đề ra do yếu tố đột biến từ tỷ giá EUR/VND

3.      Yếu tố đột biến từ khoản vay bằng đồng EUR

Cuối tháng 6/2014, khoản vay ngoại tệ bằng đồng EUR của BCC còn lại là 64,614 triệu EUR (vay tài trợ cho dự án dây chuyền mới của Nhà máy xi măng Bỉm Sơn), tương ứng khoảng 1864 tỷ VND, tỷ giá vào ngày lập báo cáo 30/06/2014 là 29199 VND/EUR.

Từ cuối tháng 6 đến nay, Ngân hàng Trung ương châu Âu liên tục cắt giảm một số lãi suất chủ chốt nhằm kích thích kinh tế. Điều này dẫn đến sự mất giá của đồng EUR so với VND. Cụ thể, vào ngày hôm nay 10/09/2014 tỷ giá EUR/VND là 27369, so với thời điểm 30/06 thì đồng EUR đã trượt giá khoảng 6.26%, tương ứng khoản nợ 64.614 triệu EUR của BCC ( được đánh giá lại vào cuối quý III/2014) sẽ giảm khoảng hơn 100 tỷ đồng (được ghi nhận vào phần doanh thu tài chính khoảng 100 tỷ đồng.

BCC đã có khoản lỗ chênh lệch tỷ giá luỹ kế tính đến ngày hoàn thành đầu tư dây chuyền mới với tổng số tiền là 349 tỷ đồng, và khoản lỗ này được phân bổ dần trong 5 năm kể từ năm 2009 (theo quy định của Bộ Tài chính, khoản lỗ tỷ giá này được phân bổ trong thời gian không quá 5 năm kể từ khi dây chuyền mới đi vào hoạt động).

Từ năm 2009 đến 2013, BCC đã phân bổ tổng cộng 177 tỷ đồng vào chi phí tài chính. Theo kế hoạch, BCC sẽ phân bổ 172 tỷ đồng còn lại vào chi phí tài chính năm 2014, trong đó 6 tháng đầu năm 2014 đã phân bổ khoảng 74 tỷ đồng, còn lại 98 tỷ đồng dự kiến sẽ phân bổ nốt trong nửa cuối năm 2014.

Như vậy đây là yếu tố đột biến cần xem xét, nếu đồng EUR tiếp tục mất giá và BCC hạch toán khoản doanh thu tài chính thì EPS dự kiến của BCC là tầm 2300đ/cp (tạm tính nếu đồng EUR đến cuối năm ở mức 27369 như hiện nay), P/E forward khoảng 5, khá thấp. Bgoài BCC thì HT1 cũng có một khoản vay bằng EUR và Bảng Anh cần xem xét thêm

4.      Phân tích kỹ thuật : lên đỉnh cao 3 năm

BCC bắt đầu có thanh khoản từ khoảng tháng 8 trở lại đây sau giai đoạn tích lũy mạnh từ tháng 6. BCC vượt đỉnh tháng 3 khá nhẹ nhàng, đà tăng trần liên tiếp của BCC chỉ dừng vào phiên hôm 9/9 khi áp lực chốt lời mạnh trên toàn thị trường chung diễn ra, phiên 10/9 BCC tiếp tục tăng trần. Thanh khoản dần tăng lên khoảng 500 000 cp/phiên đi kèm theo đà tăng của giá.

Khuyến nghị: Mua BCC ở vùng giá hiện tại lấy vị thế mua cho cả trường phái đầu cơ lẫn đầu tư giá trị.